АНАЛИЗ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ОТРАСЛЕВОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА
Милованова Е.А. (РГТЭУ, г. Пятигорск, РФ)
Management of any process base on objective estimate of proceeding. The basic characteristics of investment process is a state of investment attraction of the system. In connection it is necessary to have n estimate of investment potential of economic systems. The analysis of existing approaches showed us the absence of a inquire mythological approach to the choice of index of the investment attraction.
Управление любым процессом должно основываться на объективных оценках состояния его протекания. Основная характеристика инвестиционного процесса – состояние инвестиционной привлекательности системы. В связи с этим необходима оценка инвестиционного потенциала экономических систем.
Анализ существующих подходов показал отсутствие единого методологического подхода к выбору показателей оценки инвестиционной привлекательности.
У Шарпа У.Ф. инвестиционная среда (инвестиционный климат) сводится к такому определению, которое характеризуется только типами бумаг, обращающихся на рынке, а так же условиями их приобретения и продажи.
Инвестиционная среда (инвестиционный климат) – это:
– ценные бумаги;
– фондовые рынки;
– финансовые посредники.
В этом случае оценка инвестиционной привлекательности ограничивается рынком ценных бумаг и не учитывает других возможностей инвестора. Поэтому использование такого подхода целесообразно только при операциях с ценными бумагами.
Достаточно известной и признанной методикой оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики является методика, предложенная в работе М.И. Самаргородской. Согласно этой методике анализ инвестиционной привлекательности отраслей проводится на основе системы показателей, в наибольшей степени оказывающих влияние на формирование инвестиционной привлекательности конкретных отраслей экономики страны.
Показатели, формирующие оценку инвестиционной привлекательности отраслей, разделяются на три группы:
– уровень прибыльности деятельности отрасли;
– уровень перспективности развития отрасли;
– уровень инвестиционных рисков, характерных для отрасли.
Каждый из трех синтетических критериев оценивается по совокупности входящих в него аналитических показателей. Расчет каждого из них основывается на статистических данных Госкомстата РФ. Синтетические критерии были сформированы путем суммирования ранговых значений входящих в их состав аналитических показателей.
Подход к определению инвестиционной привлекательности предложенный М.И. Самргородской в большей степени отражает ее направленность на выработку инвестиционной политики предприятия и позволяет ее рассматривать как одни из факторов принятия инвестиционного решения. Одним из основных этапов ее разработки, определяющим наиболее эффективные пути использования капитала в процессе инвестирования, является этап определения отдельных направлений инвестиционной деятельности. При этом оцениваются объект инвестирования и основные факторы, влияющие на него. С этой точки зрения, инвестиционная привлекательность является обобщающей характеристикой преимуществ и недостатков инвестирования отдельных направлений и объектов с позиций конкретного инвестора.
Анализируя определение, предлагаемое Н. В. Игошиным, следует выделить две основные составляющие инвестиционной привлекательности: во-первых, инвестиционная привлекательность является обобщающей характеристикой инвестиционных качеств конкретного объекта, во-вторых, оценивается конкретным инвестором.
Фактически процесс оценки инвестиционной привлекательности сводится к субъективной оценке конкретного объекта инвестирования тем или иным инвестором. В зависимости от того, какие качества объекта инвестирования интересуют инвестора, будет оцениваться инвестиционная привлекательность. При данном подходе структурировать процесс оценки инвестиционной привлекательности достаточно сложно.
Приведенная методика оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей экономики использует достаточно обширную систему показателей, влияющих на формирование инвестиционной привлекательности в конкретной отрасли.
Но, в составе синтетического показателя инвестиционных рисков характерных для отрасли не нашли свое отражения ряд факторов, которые в настоящее время достаточно сильно воздействуют на инвестиционную привлекательность отрасли. К числу таковых может быть отнесен фактор экологической напряженности в отрасли. Вопросы экологии в промышленном производстве стоят настолько остро в нашей стране, что отсутствие внимания к ним со стороны инвесторов просто не представляется возможным, особенно если это иностранный инвестор. По-нашему мнению, необходимо включить в число инвестиционных рисков – экологический риск. В данной методике спорным представляется использование ранговых оценок для сопоставления уровней инвестиционной значимости отраслей. Большинство ранговых значений аналитических показателей в данной методике присваивается на основе весовых коэффициентов установленных экспертным путем, что не является достаточной гарантией точности исследования. Данная оценка инвестиционной привлекательности является достаточно субъективной. Действительно, ранговое место (по сумме мест) определяет лишь расстановку, или ранжирование объектов исследования по критерию «лучше, хуже, еще хуже» и т. д. Из этого не видно, на сколько одна отрасль привлекательнее, предпочтительнее другой, т.к. не выявляются уровни привлекательности между отраслями, занимающими последовательные порядковые номера, различие может быть и весьма большим, и незначительным, но ранговое место этого не показывает. Таким образом, степень познания объекта исследования в этом случае оказывается довольно низкой.
В данном подходе можно выделить следующие недостатки и преимущества.
Преимущества:
– относительная простота в оценке;
– минимальный отбор факторов, влияющих на принятие решения;
– относительно быстрое принятие решения при наличии большого объема информации по однородным объектам инвестирования;
– оценка практически любого объекта инвестирования.
Недостатки:
– высокая вероятность неточности оценки;
– невозможность сопоставления результатов анализа;
– индивидуальный подход к оценке объектов инвестирования, что возможно увеличивает затраты на проведение анализа реальных инвестиционных проектов (как временные, так и стоимостные).
Следует отметить, что при индивидуальной оценке каждого объекта инвестирования обобщающая характеристика инвестиционных качеств будет строго субъективной. Сопоставление результатов анализа происходит индивидуально каждым инвестором, в результате чего выявить определенные параметры, критерии оценки инвестиционной привлекательности, а тем более факторы, на нее влияющие, довольно сложно.
При этом следует отметить, что внешние факторы, воздействующие на объект инвестирования, составляют инвестиционный климат, однако в перечень факторов включается только правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования. Внешними факторами по отношению к объекту инвестирования, влияющими на принятие решения, являются не только правовые, но и экономические, и финансовые условия функционирования.
Другой методикой оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей экономики является методика, предложенная специалистами Совета по изучению производительных сил РФ. По предложенной методике оценивается текущая и перспективная инвестиционная привлекательность отраслей. Текущая инвестиционная привлекательность рассматривается в качестве независимой переменной, определяющей величину зависимой переменной – уровня текущей инвестиционной активности в отрасли, что позволяет авторам методики использовать некий объективный критерий для оценки правомерности выбранной совокупности частных факториальных признаков и методики свода их числовых характеристик, а именно – высокая степень корреляции между текущей инвестиционной привлекательностью и текущей инвестиционной активностью отраслей промышленности. Этот факт, по мнению авторов, может являться доказательством обоснованности применяемого ими метода.
Инвестиционно значимые факторы в отраслевом разрезе могут быть сгруппированы следующим образом.
1. Отношения собственности и монополизм в отрасли;
1.1 доля новых видов собственности в отрасли (доля частной и смешанной с иностранным участием собственности в общем объеме продукции отрасли);
1.2 уровень монополизации производства.
2. Спрос на продукцию отрасли;
2.1 темпы изменении объема выпуска продукции за последние годы;
2.2 уровень экспортоориентированности отрасли;
2.3 обеспеченность производства портфелем заказов.
3. Финансовое состояние отрасли:
3.1 рентабельность продукции отрасли;
3.2 рентабельность активов предприятий отрасли;
3.3 доля прибыльных предприятий отрясли за последние годы;
3.4 индекс фондовой активности отрасли по объемам рыночной капитализации предприятий отраслей;
3.5 уровень самофинансирования предприятий отрасли (доля собственных средств предприятий а финансировании пополнения своих активов).
4. Воздействие предприятий отрасли на природную среду;
4.1 относительный уровень объема выброса вредных веществ в атмосферный воздух;
4.2 относительный уровень сброса загрязненных сточных вод в поверхностные водоемы.
5. Социально-политический климат на предприятиях отрасли;
5.1 уровень инвестиционной некоммерческой безопасности в регионах преимущественного сосредоточения соответствующей отрасли;
5.1.1. дифференциация доходов населения в регионе;
5.1.2. уровень преступности в регионе;
5.1.3. уровень безработицы в регионе;
5.1.4. уровень благоприятствования регионального законодательства для инвестиций в основной капитал;
5.1.5. уровень политической стабильности в регионе;
5.1.6. отношение местной администрации к рыночным нововведениям;
5.1.7. отношение населения к курсу реформ;
5.1.8. уровень экологической безопасности и комфортности климата в регионе.
Опираясь на факторы, формирующие инвестиционную привлекательность отрасли, производится ранжирование отраслей по интегральному уровню инвестиционной привлекательности.
Свод факториальных показателей в единый интегральный показатель осуществляется по методу многомерной средней. Данный метод, по мнению авторов, является наиболее обоснованным из рассмотренных методов. В результате этого метода определяются интегральные уровни инвестиционной привлекательности в виде коэффициентов, соотнесенных со среднепромышленным и среднероссийским уровнем инвестиционной привлекательности (принятым за 1,0 или 100 %) для отраслей. Этот метод является общим для определения текущей и перспективной инвестиционной привлекательности. Для текущего уровня показатели принимаются с одинаковым весовым баллом, равным 1,0, так как при исследовании текущего уровня инвестиционной привлекательности невозможно определить, во сколько раз показатель уровня монополизации сильнее влияет на интегральную инвестиционную привлекательность, нежели, например, относительный показатель уровня выброса вредных веществ в атмосферу. Для соблюдения методического единства авторы предлагают определять текущую инвестиционную активность отрасли по типу многомерной средней.
В данной методике предложен достаточно достоверный способ свода аналитических (частных) показателей в интегральную оценку инвестиционной привлекательности отраслей. Данное определение более точно отражает сущность инвестиционной привлекательности. В нем, в отличие от определения, предложенного И. Л. Бланком, инвестиционная привлекательность выступает не как набор отдельных качеств объекта инвестирования, а как система объективных признаков, средств и возможностей по отношению к объекту инвестирования.
Однако следует отметить, что основным недостатком данной методики, на наш взгляд, является сравнение со среднепромышленными показателями. В результате происходит значительное сужение сферы использования данного подхода, поскольку не представляется возможным сравнение инвестиционной привлекательности, например, сельского хозяйства и пищевой промышленности.
Еще один подход к оценке инвестиционной привлекательности отраслей экономики предложен группой экспертов, специалистов по оценкам рисков предприятия под руководством М.В. Грачева. Авторы вводят показатель перспективной инвестиционной привлекательности отраслей. Показатель носит прогнозный характер и является нормированной относительно 100 % величиной, полученной в результате усреднения значений так называемых технологического и потребительского показателей, вычисленных с применением экспертных систем и оценочных 10-бальных шкал.
Технологический показатель характеризует потенциальную потребность предприятия в техническом перевооружении и его способность с применением нового оборудования и инновационных технологий производить качественную, конкурентоспособную и ликвидную продукцию, которая может обеспечить окупаемость инвестиционных вложений.
Потребительский показатель демонстрирует уровень ликвидности продукции и потребительского спроса на нее.
Эксперты, определяя показатель инвестиционной привлекательности, на основании специальных экспертных шкал оценивали следующие технологические и потребительские характеристики типичных предприятий отрасли:
1) состояние и перспективы технологической базы;
2) степень зависимости от импорта сырья, оборудования и комплектующих;
3) потребности в промышленном строительстве, реконструкции;
4) состояние и перспективы менеджмента;
5) пластичность управления;
6) административная политика;
7) техническая политика;
8) маркетинговая политика;
9) инновационная политика;
10) потребность в оборудовании и техническом переоснащении;
11) окупаемость вложений в производственный цикл;
12) платежеспособность и норма прибыли (рентабельность);
13) социальная значимость продукции и широта потребительского спектра;
14) ликвидность и конкурентоспособность продукции отрасли в общероссийском масштабе;
15) положение и перспективы продукции на международном рынке;
16) связь со средним и малым бизнесом и дилерская активность предприятий;
17) уровень рыночной цивилизованности отраслей;
18) уровень криминализованности.
Таким образом, комплексный показатель инвестиционной привлекательности характеризует как комплексную потребность отрасли в инвестициях и кредитных средствах, так и ее потенциальную возможность их возвратить.
Иными словами, чем выше относительно 100 % показатель инвестиционной привлекательности, тем большее количество средств способна поглотить отрасль на технологические и коммуникационные цели и тем скорее она способна эти средства вернуть или окупить.
На основании экспертизы выделены три группы промышленных отраслей, в той или иной степени перспективных в плане инвестирования на ближайшие 3-5 лет. Первая группа – это отрасли, которые обладают высоким потенциалом реализации и возврата инвестиционных средств (показатель 60-80%). Во вторую группу вошли отрасли, обладающие повышенной инвестиционной перспективностью (показатели выше 50 %). Предприятия в этих отраслях остро нуждаются в инвестициях, но по разным причинам окупаемость инвестиций будет протекать медленнее, чем в первой группе (связано с ликвидностью продукции или уровнем рентабельности предприятии). В третью группу входит отрасли пониженной инвестиционной привлекательности (их показатель ниже 50 %). В эту группу входит промышленные сектора, характеризующиеся пониженной и низкой инвестиционной перспективностью, что связано, прежде всего, с их потребностями в долговременных кредитах при невысоком уровне рентабельности.
Значимость факторов инвестиционной привлекательности оценивалась экспертным путем по двум показателям по 10-бальной шкале с позиции оперативной и стратегической инвестиционной целесообразности.
Данный подход имеет один существенный недостаток, который не позволяет ему иметь широкое практическое применение. Все оценки инвестиционной привлекательности отраслей и значимости факторов делаются только методом экспертных оценок, который не может обеспечить должной объективности результатов и вес показателя рассматривается исключительно в качественном, а не количественном виде.
Рассмотренные нами различные методики оценки инвестиционной привлекательности отраслей промышленности содержат различные модели классификации факторов, оказывающих влияние на инвестиционную привлекательность отраслей. Некоторые из рассмотренных нами классификаций имеют достаточно противоречивый набор факторов, что не позволяет использовать их при расчетах показателей инвестиционной привлекательности отраслей, так как состав факторов не является сбалансированным и методически оправданным.
В рассмотренных методиках оценки инвестиционной привлекательности отраслей промышленности нет единого подхода к определению коэффициентов значимости факторов инвестиционной привлекательности. Нет достаточно обоснованной методики дифференциации весов отдельных показателей при определении инвестиционной привлекательности. При определении весовых коэффициентов авторами рассмотренных методик оценки инвестиционной привлекательности отраслей используются различные способы выделения весовых коэффициентов показателей, в частности используются количественные методы, устанавливающие зависимость изменения значений показателей и инвестиционной активности отраслей промышленности. На основе анализа коэффициентов парной корреляции между каждым из частных показателей и инвестиционной активностью в отраслях определяются наиболее значимые показатели инвестиционной привлекательности отраслей, и устанавливается их различная значимость для принятия решений. Используются методы экспертной оценки для установления степени значимости каждого показателя при расчете интегрального показателя инвестиционной привлекательности.
Таким образом, применение существующих подходов ограничивается используемой при их разработке системы допущений (нормирование, усреднение, ранжирование, использование нормативов и т.д.).
Указанные недостатки устранены в методике оценки инвестиционной привлекательности отраслей, разработанной в рамках концепции эффективного управления инвестиционным процессом. Основой этого подхода является ориентация на наиболее значимые для инвестора факторы: доходность и риск. Исходя из этого, для оценки инвестиционной привлекательности используется модель, включающая две составляющие:
1) экономическую – оценивает степень доходности инвестируемых средств;
2) рисковую – оценивает совокупный риск, связанный с рассматриваемой социально-экономической системой.
Экономическая составляющая – это доходность вложенных средств, которая определяется как отношение прибыли или дохода к вложенным средствам.
Для отрасли в качестве показателя дохода используется валовая добавленная стоимость, представляющая собой разность между выпуском товаров и услуг и промежуточным потреблением до вычета потребления основного капитала.
Рисковая составляющая позволяет оценить уровень совокупного риска, присущего данной социально-экономической системе. Рисковая составляющая инвестиционной привлекательности носит интегральный характер, так как формируется совокупным воздействием отдельных частных факторов.
Решение вопроса определения интегрального показателя рисковой составляющей инвестиционной привлекательности сводится к обоснованию состава частных факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность, метода расчета интегрального показателя инвестиционной привлекательности социально-экономической системы на основе количественных и качественных характеристик показателей частных факторов.
Использование анализируемой методики оценки инвестиционной привлекательности позволяет:
– увязывать полученные значения показателя инвестиционной привлекательности с финансовыми расчетами инвесторов;
– применять ее для сравнения отраслей, расположенных в различных регионах и странах.
Это дает возможность установить различия в развитии отраслей, выделить факторы, определяющие их, и разработать систему управления инвестициями.
Таким образом, проведенный анализ методических подходов к оценке инвестиционной привлекательности отраслей позволяет сделать вывод о целесообразности применения для оценки инвестиционной привлекательности отраслей промышленности модели, включающей две составляющие: экономическую и рисковую, поскольку, во-первых, полученный показатель инвестиционной привлекательности отражает ожидаемую доходность вложенных средств с учетом рисков, во-вторых, не требуется дополнительных затрат на оценку, в-третьих, используемый математический аппарат не устанавливает ограничений на количество используемых, компонентов.
Автор данного подхода для оценки инвестиционной привлекательности отраслей выделяет показатели, которые являются общими для всех или для большинства структурных уровней экономики (объем внутренних инвестиционных ресурсов предприятий, темпы изменения прибыли и объемов промышленного производства, доля убыточных предприятий), а также показатели, присущие только одному или некоторым структурным уровням экономики (отношение населения к курсу реформ и власти, изменение ставки рефинансирования ЦБ РФ).