ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ ПОСТРОЕНИЯ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ КЛАСТЕРА

 

Мерзлов И.Ю. (ПГУ, г.Пермь, РФ)

 

Cluster model is one of the most effective way of business administration. Cluster development financing could be managed by combination of different forms of financing. One o the most effective of them is project financing at the stage of cluster formation.

 

В настоящее время эффективность кластерной модели ведения бизнеса не вызывает сомнений. Вместе с тем, как правило, в литературе лишь вскользь затрагиваются вопросы, связанные с финансовым обеспечением функционирования кластера.

Наиболее значимыми статьями затрат в кластере являются следующие:

- затраты на создание кластера;

- затраты на развитие инфраструктуры и ее поддержание;

- затраты на отдельные проекты и программы кластера.

В основе финансирования создания кластера, как правило, лежат бюджетные ресурсы или средства какого-то крупного инвестора (это могут быть, например, корневые предприятия кластера).

Финансирование создания инфраструктуры и реализации отдельных проектов в кластерах может осуществляться как на основе смешанного финансирования (напр. взносы предприятий–участников), так и в отсутствии или с минимальным участием бюджетных ресурсов.

Кроме того, возможен вариант интеграции ресурсов за счет вкладов участников и финансирования из средств различных специализированных программ и фондов.

На начальных этапах становления кластера ситуация характеризуются отсутствием положительных денежных потоков и возможностей в полной мере использовать долговые инструменты, предоставляемые институциональными инвесторами.

В такой ситуации доступными являются следующие формы привлечения заёмного капитала:

1) товарный кредит (финансирование со стороны поставщиков);

2) финансирование дебиторской задолженности (факторинг);

3) банковское кредитование под персональные гарантии третьей стороны, в частности – материнской компании;

4) Венчурное финансирование;

5) модель, сочетающая в себе принципы проектного и венчурного финансирования.

Кроме того, в целях эффективного построения кластерной модели целесообразным является создание специализированной управляющей компании, которую следует рассматривать как объединение юридических лиц в форме ассоциации.

Её назначение заключается в том, чтобы наилучшим образом объединить интересы потребителей и производителей, характеризующихся общностью интересов.

В качестве источника финансирования выступают средства коммерческого банка (в ряде случае – инвестиционного банка), который рассматривает инвестиционный проект с точки зрения проектного финансирования (т.е. источником погашения кредита выступают будущие планируемые денежные поступления от реализации проекта). Одновременно с этим, банк входит в акционерный капитал создаваемого кластера (управляющей компании), приобретая акции по номиналу в долях не более 49%. 

Следовательно, можно отметить следующие специфические черты указанной модели. В обмен на реальные средства банк вначале получает на достаточно длительное время (оговаривается с соглашении акционеров) лишь их условный эквивалент в виде доли недавно созданной управляющей компании кластера. Причем и эта доля предоставляется банку в форме акций, которые не могут быть тут же обменены на реальные деньги, поскольку такие ценные бумаги пока еще не котируются на фондовом рынке. Следовательно, являются мало ликвидными.

В отличие от «классического» венчурного финансирования и «классического» кредитования банковский процент кредита в рассматриваемой модели по внутренней норме доходности всегда существенно ниже, чем у венчурных фондов и даже, чем у традиционных кредитов/кредитных линий. Данное обстоятельство связано с тем, что банк, принимая положительное решение об участии в проекте, готов компенсировать снижение процентной ставки по выдаваемому инвестиционному кредиту за счет будущего прироста стоимости акционерного капитала финансируемого предприятия. Кроме того, в данном случае банк не требует страховать свои риски, активно помогает создаваемому предприятию своими советами, опытом и деловыми связями, не оказывая при этом постоянного давления и не осуществляя детализированного контроля за операционной деятельностью, вследствие того, что не обладает контрольным пакетом и не стремится к этому.

Банк может предоставлять на первоначальных периодах отсрочки по погашению процентов за пользование инвестиционным кредитом, т.е. график погашение кредита полностью соответствует планируемому денежному потоку. В случае незначительных сроков отставания в реализации проекта банк будет готов скорректировать график погашения кредита или даже рефинансировать имеющуюся ссудную задолженность.

Срок кредитования в такой модели, безусловно, определяется, в первую очередь, периодом окупаемости. Вместе с тем, как правило, банки по сравнению с традиционным кредитованием готовы увеличивать стандартные сроки кредитования до 5-10 лет.

Данная модель подразумевает, что предприятие – инициатор проекта может не закладывать ликвидный залог в объёмах, покрывающих всю суму кредита. Достаточно, чтобы инициатор проекта мог вложить 10-30% собственных средств в денежной или натуральной (например, основные средства, технологии) форме на первоначальном этапе реализации проекта.

Кроме того, банк, выступая в качестве непосредственного заинтересованного консультанта, помогает структурировать юридическую форму создаваемого предприятия таким образом, чтобы, когда бизнес достигнет планируемой капитализации инициатор проекта мог с меньшими временными и материальными затратами организовать первичное размещение ценных акций (IPO) или привлечь новых стратегических инвесторов. Это достигается за счет максимальной «прозрачности» структуры акционерного капитала с точки зрения англо-саксонского права.

Таким образом, банк сначала финансирует создание управляющей компании, затем поддерживает её развитие и помогает найти покупателя или выпустить акции для продажи их на фондовом рынке только с одной конечной целью - получить прибыль, покрывающую более низкую процентную ставку по кредиту и компенсирующую соответствующие риски.

С точки зрения управления акционерным капиталом в рассматриваемой модели существуют и успешно применяются три подхода к формированию структуры капитала и созданию различных классов ценных бумаг.

В соответствии с первым подходом, при формировании структуры капитала используются только обыкновенные акции для всех категорий инвесторов.

Согласно второму подходу, при формировании структуры капитала управляющей компании кластера используются привилегированные конвертируемые акции для банка, а для инициаторов проекта используются обыкновенные акции.

Согласно третьему подходу, банк использует «связку» из обыкновенных акций и привилегированных неконвертируемых акций.

Первые два подхода традиционно являются наиболее распространенными. Третий подход в последнее время также приобретает популярность и успешно используется на практике.

Наиболее важным преимуществом третьего подхода к формированию капитальной структуры является совмещение интересов банка и инициатора проекта. Неконвертируемые привилегированные акции служат защитой основной части инвестиций, а право собственности заключаются во владении обыкновенными акциями. Таким образом, банк и инициатор проекта заинтересованы в максимизации стоимости кластера.

Одна из наиболее интересных особенностей такого механизма заключается в организации поэтапного финансирования проекта становления и развития кластера. Разделение финансовых потоков по этапам вызвано, как стремлением снизить финансовый риск инвесторов в случае отклонения от намеченного плана реализации проекта, так и необходимостью привлечения дополнительных средств по мере успешного достижения промежуточных результатов.

Первым этапом является достартовое финансирование. В этот период времени создаваемая управляющая компания кластера испытывает потребность в финансовой поддержке проведения работ по теоретическому и практическому обоснованию коммерческой значимости объединения усилий участников кластера. На этом этапе осуществляются предварительные исследования и разработки, оценивается потенциал рынка, прорабатываются бизнес-процессы взаимодействия участников кластера. Этап достартового финансирования может длиться от нескольких месяцев до одного года. Необходимо отметить, что с точки зрения инвесторов это наиболее рискованные инвестиции, поскольку достоверная информация, позволяющая определить жизнеспособность предлагаемого кластера, практически отсутствует.

Если первый этап завершается успешно, наступает этап стартового финансирования, на котором практически завершается работа по организации управляющей копании, сформированы и начинают действовать взаимосвязи между участниками кластера, а также подводятся итоги исследований потребностей рынка. Кластер уже располагает готовым бизнес-планом, который служит основой для возобновления переговоров с инвесторами. Из-за высокой степени риска часто практикуются совместные капиталовложения нескольких инвесторов (напр. синдицированный кредит).

Этап начального расширения связан с переходом предприятий, входящих в кластер к практической деятельности по выпуску продукции. В это время остро встаёт вопрос активного продвижения своей продукции на рынке: рекламные кампании, укрепление репутации у потребителей, создании сети сбыта товарной продукции, организация и совершенствование управления производством. Денежный поток от реализации продукции еще не обеспечивает на этом этапе необходимых финансовых возможностей для дальнейшего роста, уплаты текущих расходов и создания оборотных фондов. В то же время имеющиеся активы кластера уже могут выступать обеспечением для получения кредитов от коммерческих банков. Этап начального расширения может занять несколько лет.

На этапе быстрого расширения кластеру необходимы значительные средства для увеличения производственных мощностей, оборотного капитала, улучшения системы логистики и сбыта, а также для совершенствования выпускаемой продукции. Управляющая компания получает потенциальную возможность готовить условия для первичного размещения акций на рынке ценных бумаг (IPO).

В результате акции кластера получают адекватную рыночную оценку, сам кластер получает дополнительный объём финансовых ресурсов от продажи  части акций необходимый для дальнейшего развития. Кроме того, помимо привлечения средств непосредственно от продажи акций кластер получает потенциальный доступ к иностранным банкам, отношение которых к компаниям, работающим на развивающихся рынках, кардинально меняется после проведения публичного размещения.

Таким образом, при формировании финансовой модели построения и функционирования кластера целесообразно рассматривать возможности проектного и венчурного финансирования на первоначальных этапах развития кластера в целях максимизации потенциала возможностей дальнейшего снижения стоимости и увеличения объёмов привлекаемых финансовых ресурсов с целью дальнейшего расширения бизнеса кластера и обеспечения его эффективной работы.